2023-08-15 21:48:44 来源 : 极简投研
本文是《极简投研》的第87篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、中信出版概述
中信出版成立于1993年，2019年上市，主营图书出版与发行（77%）、文化消费（22%）。
【资料图】
其中，“文化消费”是指，布局国内重要城市的机场、商务区和社区，打造体验式阅读空间。
背后可能是学习茑屋书店——日本最大的连锁书店品牌，其创始人说过，“消费者真正诉求的不是咖啡和书，而是一种能够打动他们的生活方式”，在此基础上，树立公司品牌形象，并为自己的图书引流。
中信出版在图书出版行业，图书出版行业的特点有：
1）传统图书市场在过去一直稳步、持续增长，但近几年由于口罩影响，有触顶回落之势。
2）马太效应，赢者通吃：头部1%的畅销书，贡献了整个行业58%的销售额；头部5%的畅销书，贡献了整个行业81%的销售额。
3）少儿板块和社科板块是增长最快的。
4）永续需求。
5）政策鼓励：图书批发、零售环节免征增值税，图书、期刊和音像制品执行先征后退50%的政策。
二、中信出版的投资逻辑
图书出版是一个十分古老的行业，但是在过去20年甚至是在更长的时间里，图书销售额一直在稳步增长，不断扩大，这是最重要的前提。另外，阅读图书是永续需求，世世代代的人们都会有的需求。
而中信出版是众多出版社中的佼佼者，其拥有更为强劲的品牌优势、渠道优势、营销优势。
所谓品牌优势，中信二字。
所谓渠道优势，线下线上双渠道。
所谓营销优势，定位高端，定位经管，定位高知人群。
如此，便拿捏住了整个出版业最精髓的部分，从而有了更长久的增长、更好的盈利能力、更强的现金流。
然而，目前中信出版面对的问题就是增长迟滞。
反映在财务报表上，营收21年触顶，22年同比下滑；净利20年触顶，21-22年持续下滑；盈利能力则在更早的时候持续下滑，17-22年，毛利率从40%下降至34%，净利率从15%下降至6%，ROE从27%下降至6%。
背后的原因，一方面是人们越来越忙碌，无暇阅读；另一方面，则是短视频崛起、电子书竞争，另外，图书出版社众多，这个行业本就是低门槛、竞争激烈的行业，在如此不利的情况下，仓储和物流成本却还在增加。
在如此窘迫的环境中，相对于其他同行而言，中信出版已经做得十分好了，公司在各个细分图书领域排名均有所上升，最终中信出版在整体图书市场中的总体占有率达到了3.08%，较去年同期提升了0.247个百分点，位居出版机构第1位。
可见，中信出版是在一个迟滞，甚至有些萎缩的行业中，逆流而上，通过吃掉其他人的市场份额来兜住颓势。
随着口罩恢复，22年可能是一个底部，日后公司可能会恢复行业平均以上的增长速度。
三、中信出版的估值
1）当前价值：40亿（DCF估值法，基准22年1.26亿，年限=15，增长率12%，折现率1.8%）
2）安全边际：70%
3）建仓价格：28亿
4）3年内可能达到的价值：53.1亿（3年后2025年预计净利润1.77亿，历史平均PE=30）
5）安全边际下建仓，3年后预计平均年化收益率23.7%。
截止23年8月14日，市值55亿，不宜建仓。
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