2023-07-08 06:51:28 来源 : 华创证券有限责任公司
泡沫出清，寻找熊市底部的十倍股基因。
【资料图】
主题行情轮番演绎，市场面临高频行业轮动之下的踏空风险。不妨跳出高频择时的焦虑，把时间拉长，寻找在泡沫出清的市场底部，哪些公司有望成长为未来2 年的优质牛股。与多数十倍股研究不同，2 年时间维度更短，更考究公司短期扩张的能力，因此细分领域的龙头反而拥有更大的弹性和竞争优势。
以A 股五次熊市底部：05/06、08/10、13/6、16/01、19/01 作为典型的泡沫出清标志，筛选此后2 年累计涨幅超过10 倍的公司（16/01 为三倍股），观察行业、基本面、估值特征。将全A 样本各个特征分别划分为5 个等区间，统计10 倍股（16/01 为三倍股，下同）在落入不同分位区间概率，反映共性特征。
十倍股行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要。
经济增长新动能：助力经济转型升级的新方向，市场对新产业链的高景气给予高定价。十倍股行业与前一轮市场主线迥异，如05-07 年地产链、08-10 年基建链、16-18 年消费&资源品、19-21 年制造业。熊市反映经济增长动力疲弱，政策发力或技术突破背景下，市场对助力经济转型的新产业链给予高定价。
供给约束：两年时间维度较短，熊市后供给侧释放较需求侧更慢，因此供给侧更具优势的行业议价能力更强，由此带来量价齐升。典型如上游资源品中，有色、化工、建材牛股频出，相比之下供给更易释放的煤炭、钢铁不多。特殊消费品集中，白酒、医药诞生更多十倍股，而供给更易释放的家电、纺服不多。
十倍股基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张。
十倍股在熊市前后实现利润增长非线性突破：从熊市前2 年的利润较好增长（17%，均值，下同），演变为熊市后2 年利润进一步加速（87%），集中全A80%以上分位。
毛利扩张：龙头地位带来强议价能力，十倍股起始毛利集中全A 60%以上分位（27%），2 年后进一步扩张至全A 80%以上（33%）。
营收高增：熊市底部行业出清，起始营收增速无明显优势，熊市后2 年行业需求提振，龙头优势凸显，销售加速扩张，营收高增至全A 最高一档（37%）。
盈利能力：起始8.8%略高于全A，熊市后2 年进一步提升17%，集中全A 80%以上分位。根据杜邦拆解发现，净利率大幅提升是十倍股高ROE 的主要原因。
十倍股估值特征：大市值、低估值、轻筹码。
大市值占优：2 年时间维度较短，足以成为经济增长新动能的新兴产业不能还在萌芽阶段，能担重任的新兴产业链龙头更符合短期增长期望。
规避高估值：在泡沫出清的熊市底部，若公司仍处较高估值水平，意味着多数投资者对其往后的增长仍抱期望，这也提前透支了往后2 年的增长空间。
轻筹码：熊市底部机构持仓较低，筹码结构更优的公司更易成十倍股。机构加码帮助十倍股确认上涨趋势，轻筹码公司可以承接更多增量资金推动股价上行。
筛选潜力优质牛股：人工智能、半导体、机器人。
根据以上标准，筛选出符合标准的优质标的25 只，主要集中在新兴产业链，包括人工智能：中际旭创、中科曙光、神州泰岳等；半导体：中微公司、拓荆科技等；机器人：鸣志电器、奥普特等。
风险提示：
经济增长不及预期；政策推进或技术突破不及预期；业绩不及预期；历史经验不代表未来；本文假设2022/10/31 为最近一轮市场阶段性底部，不代表对当前市场多空以及牛熊的判断；优质标的股票池通过特定维度的客观指标筛选，不代表实际走势，也不代表投资建议。
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